文｜周淇然
2026年气候因素不再是单纯的气象话题，而是重塑大宗商品、能源板块定价的核心周期变量。
美国国家海洋和大气管理局给出了一组让全球资本市场神经紧绷的数字：2026年5月至7月厄尔尼诺发生概率高达82%，持续至北半球冬季的概率为96%。世界气象组织同样确认，多模式集合预报显示赤道太平洋海温正迅速增暖，几乎所有模型都指向厄尔尼诺将在5月前后成形。
国家气候中心4月监测预计，2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续至今年年底。按峰值强度划分，0.5℃至1.3℃以下为弱事件，1.3℃至2.0℃以下为中等事件，2.0℃至2.5℃以下为强事件，2.5℃及以上为超强事件。当前最值得关注的不是“会不会来”，而是“会不会超预期”——NOAA预测11月发展成超强级别的概率超过30%。
图片由AI生成
东南亚、澳大利亚更容易出现高温和干旱；中国容易呈现北旱南涝格局；南美洲北部雨涝风险上升。对于投资者而言，这条气候传导链指向两类清晰的资产路径。其一是农产品供给端：厄尔尼诺干旱直接冲击棕榈油、天然橡胶、甘蔗和棉花的产量。其二是能源需求端：厄尔尼诺推动全球气温上行，中国夏季北旱南涝、高温热浪频发，直接推高火电发电量和动力煤需求。国家发改委5月22日通报，综合研判今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加约9000万千瓦。华东、华中和南方区域高峰时段供应偏紧的判断已在业内成为共识，煤电仍是迎峰度夏最不可替代的兜底力量。中信证券测算，若火电发电同比增速提升1个百分点，煤炭消费同比增速或对应提升0.58个百分点，相当于多消耗751万吨原煤。
白糖：本次最特殊的一类资产，不仅叠加厄尔尼诺供给扰动，还恰好处在自身约六年的价格周期底部。全球白糖产区高度集中，巴西、印度、欧盟、泰国和中国合计占全球总产量约六成。方正中期复盘分析显示，干旱将对印度、泰国甘蔗单产形成实质性冲击，上述两国甘蔗减产概率分别高达42.86%和71.43%。更关键的是，印度已于5月13日正式实施食糖出口禁令，且2026/2027榨季可能出现安全库存告急问题，从净出口国短暂转为净进口国。StoneX预计2026/2027榨季全球糖市将从过剩转为55万吨短缺。Czarnikow将全球过剩量从上一榨季的580万吨下调至110万吨，趋势方向日益明朗。
天然橡胶：主产区高度集中在东南亚，对干旱最为敏感。干旱不仅压低胶水产出，还通过抑制胶树生理生长、减少割胶天数、推升病虫害风险三重路径压制产量。2026年开割季以来，泰国、越南及国内云南海南产区均遭遇高温干旱天气，胶水产出缓慢，泰国原料价格已升至近六年高位，天然橡胶期货价格在5月中旬全线走强。山金期货分析认为，此次大涨的核心驱动正是市场对厄尔尼诺气候引发减产的深度定价。
棕榈油：与天然橡胶类似，马来西亚和印尼占全球产量约八成，干旱将直接压低鲜果串产量并损害未来数年的结果能力。方正中期数据显示，马来西亚因纬度、土壤与树龄结构因素，厄尔尼诺背景下减产概率高达88%。此外，印尼气象机构警告2026年旱季比去年更长更严重，减产预期持续升温；印尼政府宣布7月起强制执行B50生物柴油政策，进一步推高棕榈油需求。油世界预计，2026年上半年棕榈油价格或上涨100至150美元/吨。
棉花：逻辑最为复杂。美国产量预估减少13万吨至290万吨，巴西减少43万吨，中国减少50万吨至729万吨，全球产量预估减少143万吨至2527万吨，奠定了2026/27年度的减产格局。但棉花价格上行受需求和库存双重约束：印度和美国主产区气候效应存在对冲，巴西增产可能部分弥补减产缺口，同时下游纺企接货能力有限、棉花商业库存下降也需密切关注。
动力煤与火电：厄尔尼诺推动高温天数显著增加，酷暑期间空调负荷急剧上升，而干旱又制约水电出力，煤电承担了绝大部分边际负荷。根据国家气候中心预测，主汛期全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，华东南部、华中南部、西南地区东部盛夏高温伏旱显著，平均高温日数可达27至32天。用电与煤炭消费的高弹性决定了该板块在夏季有望迎来集中兑现窗口。
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但2023-2024年已经给出重要警示：同样是中等级别厄尔尼诺，白糖和棉花都可能先于ONI指数见顶；棕榈油也可能因为产区降雨没有显著偏低、库存累积而反应有限。历史复盘的价值在于提供参照系，而不是做简单的线性外推。当前市场最需要关注三个实质性变量：主产区天气是否转化为实质减产，减产是否穿透库存并进入贸易环节，价格反应是否出现滞后兑现——其中任何一环断裂，资产定价逻辑都将被重构。
对于专业投资者而言，2026年厄尔尼诺提供了一条清晰但非线性的投资线索。核心矛盾不在“买什么”，而在“什么时间买入”以及“何种条件确认仓位”——仓位是在干旱确认时建立，还是在产量实质下修时加码，决定了整个组合的风险收益特征。
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